투자에 대한 생각 - 하워드 막스 (11. 역투자란 무엇인가?)

171219 South Bank, London / Canon EOS 100D / Sigma 30mm f1.4 EX DC HSM

 

대부분의 투자자들은 유행을 쫓는 사람들입니다. ‘대부분의 사람들’이 유행을 쫓는다는 것 그 자체로, 유행을 쫓지 않는 투자자는 소수입니다. 그리고 ‘훌륭한 투자자’는 항상 소수에 속합니다. 

앞선 글에서도 언급했지만, 훌륭한 투자를 위해서는 2차적 사고가 필수적입니다. 즉, 다른 사람들의 사고방식과는 다른 더 복잡하고 통찰력있는 사고방식이 필요합니다. 이는 추세추종과 시장의 견해와는 맞서 싸워야 한다는 의미이고, 추세를 따르는 포트폴리오는 멀리해야한다는 의미입니다. 

시계추는 멈추지 않고 움직이고, 시장은 항상 주기를 따라 움직이기 때문에, 궁극적인 투자 성공의 열쇠는 이러한 움직임과 반대로 움직이는 데 있습니다. 

 

강세장이 생기는 이유는 매도하려는 사람보다 매수하려는 사람이 더 많기 때문이고, 의욕도 더 강하기 때문입니다. 약세장은 그 반대입니다. 매도하려는 사람의 수가 더 많고 의욕이 강한 경우는 약세장이 됩니다. 이 말은 다음과 같은 의미를 갖습니다. 더이상 매수할 만한 사람들이 마지막 한 명 까지 남김없이 매수했을 때가 시장의 고점입니다. 더이상 매수할 사람이 없기 때문에 시세는 더이상 오르지 않습니다. 매수했던 많은 사람들 중 누군가가 매도를 시작하면, 시세는 떨어지기 시작합니다. 

 

싸게 사서 비싸게 팔라는 말은 투자에 있어서 오랜 격언이지만, 시장 주기에 통제되는 투자자들은 오히려 이와 반대로 하는 일이 매우 잦게 일어납니다. 그래서 우리는 이러한 투자자의 반대로 행동해야 합니다. 하지만 이는 정말 쉬운 일이 아닙니다. 

이렇게 행동하기 위해서는, 가격이 내재가치와 심각하게 동떨어진 사례를 감지할 수 있는 능력이 필요합니다. 일반적인 통념을 거스를 수 있는 배짱이 필요하고, 시장은 언제나 효율적이고 옳다는 믿음에도 저항해야 합니다. 또한 이렇게 반대로 행동하는 것이 옳다는 것을 증명해줄 수 있는 기반이 되어줄 경험이 필요합니다. 또한, 시장이 이성으로 채워지기를 기다릴 수 있는 시간이 충분해야 합니다. 우리는 시계추가 얼마나 멀리 움직일지, 또 방향을 전환해서 반대방향으로 얼마나 멀리 움직일지 전혀 알 수 없습니다. 하지만, 언젠가는 중간 위치로 올 것이 확실합니다. 시계추는 영원히 끝에 머물러있을 수 없기 때문입니다. 

 

하지만 이러한 역투자가 늘 수익을 안겨주는 전략은 아닙니다. 대부분의 시기에는 이정도로 시장이 과열되어 있지 않기 때문입니다. 시장이 한쪽으로 심하게 과열되었더라도, 이미 시세는 지나치게 비싸거나, 지나치게 싼 상태가 몇 년간 지속될 수 있습니다. 또한 그 상태에서 더 비싸지거나, 싸질 수도 있습니다. 또한 다수의 사람들이 역투자를 하려고 드는 상황이 있을 수도 있습니다. 

따라서 다수와 반대로 투자하는 것만으로는 충분하지 않습니다. 역투자의 본질은 다수와는 다른 사고를 통해 근거와 분석을 기반으로 수익 가능성을 파악해야 합니다. 다수에 무작정 반대하는 것이 아니라, 다수가 왜 틀렸는지를 알아야 합니다. 

가장 수익성 있는 투자 행동은 모두가 팔 때 혼자서 매수하는것과 모두가 매수할 때 혼자서 매도하는 것입니다. 이는 확실히 마음이 편한 투자 방법은 아닙니다. 

 

투자자 대다수가 공통적으로 갖는 견해는 거의 항상 틀린다. ‘모두가 최고의 선택이라고 믿는 투자’는 이 ‘모두가’라는 말 때문에 절대로 최고가 될 수 없습니다. ‘최고’라는 의미는 본질적으로 ‘모두’를 제외합니다. 

훌륭한 투자에는 다음과 같은 두가지 요소가 존재합니다. 

1. 아직 가격에 반영되지 않은, 다른 사람들이 보지 못하거나 평가하지 못한 가치를 보는 것
2. 그 가치가 실현되도록 하는 것

 

미래를 대비할 때 우리는 항상 두가지에 대해 생각해 봐야 합니다. 어떤 일이 일어날 수 있으며, 그 일이 일어날 가능성은 얼마나 되는가 하는 점입니다. 나쁜 일이 일어날 수 있는 것과, 곧 그 일이 일어날 것은 다른 의미입니다. 회의적인 태도는 상황이 긍정적일 때도, 부정적일 때도 작동해야 합니다. ‘그렇게 좋은 조건이 사실일 리 없어’ 와, ‘그렇게 나쁜 조건이 사실일 리 없어’ 는 모두 작동해야 합니다. 낙관이 지나칠 때는 회의에 비관이 더해져야 하며, 비관이 지나칠 때는 회의에 낙관이 더해져야 합니다. 

가능한 한, 조심성과 기술을 가지고 폭락중인 주식을 사는 것은 역투자가가 해야 할 일입니다. 이때 내재가치의 개념이 매우 중요합니다. 남들이 팔고 있을때 역으로 살 수 있는 이유를 볼 줄 아는 견해가 우리에게 있고, 그 견해가 옳다면 최소한의 리스크로 최고의 보상을 받게 됩니다. 

 

 

 

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