투자에 대한 생각 - 하워드 막스 (10. 부정적 영향과 맞서라)

161030 Jamsil Railway Bridge, Seoul / Canon EOS 100D / Canon EF-S10-18mm f4.5-5.6 IS STM

 

 

2장에서도 언급했듯이 시장은 효율적이면서 비효율적입니다. 자산의 전망은 가격에 빠르게 반영되지만, 그게 맞는 가격은 아닐 수 있습니다. 효율적 시장에서는 가격이 항상 옳아야 하기 때문입니다. 

이러한 비효율성은 우수한 실적을 낼 수 있는 잠재적인 기회를 제공합니다. 

사람들은 대부분 비슷한 분석을 통해 비슷한 결론을 냅니다. 하지만 심리적인 영향에 의해서 비슷한 결론으로도 크게 다른 결과가 나오게 됩니다. 가장 큰 투자 실수는 정보나 분석적 요인에서 나오는 것이 아니라, 심리적인 요인에서 나옵니다. 

투자 실패를 부추기는 대표적인 심리적 요인에 대해 알아봅시다. 

 

1. 탐욕

사람들은 돈에 대한 욕망으로 움직입니다. 이러한 돈에 대한 욕망은 자본수의 시스템을 굴러가게 만드는 원동력이고, 욕망 그 자체로는 아무 문제가 없습니다. 하지만 이러한 욕망이 ‘탐욕’으로 변질될 때 문제가 나타납니다. 욕망과 탐욕은 어떤 차이가 있을까요? 탐욕의 사전적 정의는 ‘부 또는 수익에 대해 지나치게 집착함으로써 도덕적으로 비난받을 만한 욕심’ 이라고 합니다. 

탐욕은 그 힘이 매우 강하여 투자자들의 상식, 리스크 회피, 신중함, 분별력, 논리, 고통스러운 과거의 교훈, 의지, 두려움 등등을 모두 이길 수 있습니다. 탐욕은 투자자들로 하여금 수익을 따라 대중과 운명을 같이하도록 만들고, 그에 대한 대가를 치르게 합니다. 

 

2. 공포

공포는 탐욕의 반대입니다. 공포는 지나친 걱정을 불러일으켜 투자자의 행동이 필요할 때 적극적인 행동을 하지 못하게 만듭니다. 

 

 

3. 논리, 과거의 일, 전통적 기준을 고려하지 않고 무시하는 경향

이러한 경향 때문에 사람들은 이론상으로 그럴듯하기만 하면 자신을 부자로 만들어줄지도 모른다는 기대감을 갖고 현실 가능성 없는 제의를 수락하게 만듭니다. 하지만 투자 프로세스는 상당한 불신이 필요합니다. 큰 수익이 난다니 잘못되더라도 기꺼이 속아주겠다고 말하면 안됩니다. (이 또한 탐욕의 영향이 있습니다. 사람들은 과거의 교훈을 탐욕 때문에 일축하거나 무시합니다.)

이러한 관점에서 2008년 금융위기를 다음 두 문장으로 요약할 수 있습니다. 

‘의심스러울 정도로 좋았다. 무슨 생각을 했던 것일까?’
항상 일이 터진 이후에 이러한 열기가 ‘거품’ 이라고 이름붙여집니다. 

 

 

4. 다수의 견해에 저항하지 않고, 그것이 비현실적이더라도 따라가는 경향

1950년대, 솔로몬 애쉬의 동조 실험에서 알 수 있습니다. 

시장 심리를 따라야 한다는 압박감과 부에 대한 욕망이 합쳐져, 사람들은 자신의 의지와 의심을 버리고, 스스로에게 내재되어있던 리스크 회피를 망각하며 이치에 안맞는 것을 믿게 됩니다. 

 

5. 시기심

시기심은 탐욕을 더 강하게 만듭니다. 탐욕은 다른 사람과의 비교를 통해서 더욱 강해집니다. 이 시기심이야 말로 우리가 인간 본성이라고 부르는 것들 중에서 가장 해로운 부분 중 하나입니다. 

 

 

6. 자아 (역시 당신/나 는 대단해!)

자아는 다음과 같은 상황과 마주할 때 객관적이고 계산적인 태도를 유지하는데 커다란 방해가 됩니다. 

투자 결과가 단기간에 평가되고 비교되는 상황입니다. 운이 좋게 대세 상승장을 맞아 정확하지 않고, 신중하지 않은 점점 늘어나는 리스크를 부담하는 투자 결정을 했어도 최고의 결과를 낼 수 있었습니다. 당신은 너무 뿌듯합니다. 또 주변에서도 당신을 뛰어난 투자자라고 칭찬해주기 시작합니다. 이러한 결과는 여러분의 ‘자아’에 가장 큰 보답을 하게 됩니다. 자타공인 2023년 최고의 현명한 투자자가 되었습니다. 

하지만 신중한 투자자들은 잘 알려지지 않은 자산에 부지런히 투자합니다. 그렇게 호황에는 확실한 수익을 내고, 불황에는 손실을 적게 냅니다. 

 

 

7. 포기

포기는 시장 주기의 후반부에 자주 나타나는 투자자 행동입니다. 

투자자들은 될 수 있는 한 자신의 신념을 고수하는 편이지만 경제적, 심리적 압박감이 저항할 수 없을 정도가 되면 포기하고 시류에 편승하게 됩니다. 아무리 똑똑한 사람이 합리적인 결론을 도출해도, 심리적 영향과 다수의 영향이 당신을 지배하게 됩니다. 

당신이 합리적으로 고른 주식의 가격은 하염없이 떨어지기만 하고, 리스크가 매우 높아보이는 사람들한테 선택받고 있는 가장 핫한 테마주는 매일 상승합니다. 이러한 상황에서 당신이 신념을 포기하고 테마주를 꼭지에서 매수하고 가즈아를 외치는 상황은 (그래서는 안되지만) 현실에서 그렇지 않기가 쉽지 않습니다. 

 

 

여러분은 이러한 심리적 영향에서 자유로울 수 있으신가요? 그렇다면 정말 다행이지만, 이러한 심리적 요소들은 전체 시장을 움직이는 힘이 있습니다. 시장 전체를 움직이는 이 힘이 당신한테는 영향을 미치지 않을 것이라고 어떻게 확신할 수 있을까요? 닷컴버블을 예로 들어봅시다. 

탐욕, 흥분, 기꺼이 속아주겠다(불신의 유예) 등의 심리적 요인을 통해 가치를 무시하고 테크주에 투자한 사람들은 큰 손실을 입었습니다. 반면 지혜롭고 경험 많은 가치투자자들은 결국 터지고 말 거품이 터지기 몇개월, 몇년 전까지는 바보 취급을 받았습니다. 

 

폭락은 항상 버블 뒤에 오는 것입니다. 거품에서 손실을 입지 않기 위해서는 긍정적 요소들이 지나치게 과대평가되고, 부정적 요소들을 무시하는 상황이 되었을 때 거기에 동참하지 않는 것이 중요합니다. 또한 위기 상황에서 공포가 과해지면 투자자들은 매도를 피해야 합니다. 오히려 매수를 해야 합니다. 

다른 사람들이 모두 매수하고 있고, 전문가들은 긍정적이며, 그에 대한 근거는 폭넓게 인정되고, 가격이 치솟고 있으며, 가장 큰 리스크를 감수한 사람들이 엄청난 수익을 달성했다는 보도를 보면서 고점에서 매수하지 않기란 정말 어렵습니다. 이러한 시점에서 매도하는 것은 더 어렵습니다. 반대로 저점에서 반대의 상황이 벌어져서 매수하는 것이 전손의 리스크를 수반하는 것으로 보일 때는 매도하지 않는 것이 참으로 어렵습니다. 매수는 더 어렵습니다. 하지만 이에 대한 간단한 해결책은 없습니다. 찰리 멍가가 말했듯이, 이는 ‘원래 쉬운 것이 아닙니다’

오크트리에서는 다음과 같은 방법을 사용합니다. 

• 내재가치에 대해 확실히 이해해야 한다. 
• 가격이 가치와 멀어질 때 해야 하는 행동을 고수한다. 
• 과거의 주기를 충분히 숙지하여 시장이 과열되면 보상을 받는 것이 아니라, 결국에 대가를 치른다는 것을 알아야 한다. 
• 시장이 극단적인 상황일 때 투자 프로세스에 서서히 영향을 미치는 심리를 철저하게 이해한다. 
• ‘믿기 어려울 정도로 좋은’ 상황은 말 그대로 대체로 믿으면 안된다는 것을 꼭 기억한다. 
• 잘못 평가되고 있던 시장이 더욱 잘못 평가되는 동안, 언제나 그렇듯 기꺼이 잘못된 것들을 보려는 마음을 갖는다. 
• 같은 마음인 친구들과 동료들로부터 지지를 주고받는다. 

 

 

 

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