투자에 대한 생각 - 하워드 막스 (3. 가치란 무엇인가?)

161105 Seoul Forest, Korea / Canon EOS100D / EF50mm f1.8 STM

 

세상에서 가장 명백한 투자의 원칙이 있습니다. “싸게 사서, 비싸게 팔아라!”

그렇다면 싸고 비싸고에 대한 기준이 있을까요?

이 싸고 비싸고의 가장 적절한 기준은 자산의 내재가치를 바탕으로 할때 가장 객관적이고 효과적이라고 합니다. 즉, 이 내재가치를 정확하게 평가하는 것이 투자에서 가장 필요한 선결 과제입니다. 

하워드 막스는 기술적 분석과 모멘텀 투자를 믿지 않는다고 합니다. 이는 시카고학파 이론에서 나온 랜덤워크 가설에 따른 것입니다. 10일 연속으로 주가가 올랐다고 해서 내일 주가가 어떻게 될 것인지는 알 수 없다는 의미입니다. 

 

이러한 기술적 분석, 모멘텀 투자를 제외하면 우리는 두 가지 투자 전략을 얻을 수 있는데, 바로 우리가 흔히 아는 방식인 ‘가치투자 vs 성장투자’ 입니다. 

가치투자자들은 주식의 현재 가치가 현재 가격에 비해 높다는 확신에서 주식을 매수합니다. 

성장투자자들은 주식의 현재가치가 현재 가격에 비해 낮다고 생각되더라도, 미래에 빠르게 성장하여 상당히 높게 평가될 것이기 때문에 주식을 매수합니다. 

그에 따라 하워드 막스는 가치투자 vs 성장투자 의 관점을 ‘현재가치 vs 미래가치’ 라고 보고 있습니다. 성장투자는 미래의 가치에, 가치투자는 현재의 가치에 중점을 두고 분석하여 투자하는 것이라고 합니다. 하지만 그럼에도 불구하고 가치투자 역시 미래의 기업가치와의 관계 역시 빼놓을 수 없다고 합니다. 결국 투자는 미래를 대하는 일이니까요. 

 

미래를 예측하는 것이 쉬운가요? 현재 상황(가치)를 보는 것 보다도 훨씬 더 어려울 것입니다. 그래서 성장투자자의 성공률은 낮지만 얻는 것은 더 많습니다. 성장에 대한 판단이 옳으면 그로 인한 상승 잠재력은 더 극적으로 나타날 것입니다. 

반면 가치에 대한 판단이 옳다면 상승 잠재력은 더욱 지속적입니다. 하워드 막스는 스스로 이 ‘가치’ 라는 후자를 추구하고, 성장 투자의 드라마보다 지속적이고 안정적인 수익을 중요시한다고 밝히고 있습니다. 

 

그렇다면 좋은 가치투자가 지속적으로 좋은 결과를 낼 수 있다고 하는데, 이것은 쉽게 할 수 있는 것일까요? 절대 아닙니다. 

정확한 가치평가 없이 투자자로서 지속적인 성공을 희망하는 것은 말 그래도 희망에 지니지 않고, 항상 가치보다 더 비싸게 주식을 매수할 위험이 상존한다고 합니다. 이는 엄청난 가치 상승이 있거나, 운 좋게 시장의 도움을 받거나, 내 주식을 사줄 더 멍청한 사람을 찾아야 한다는 의미입니다. 

 

가치투자자의 길을 걷기 위해 정확한 내재가치 분석을 하였다면, 그 자산을 계속 보유하는 것이 중요합니다. 투자자로서 지속적으로 옳은 일을 하기는 매우 어렵습니다. 또한 그러한 옳은 일을 지속적으로 타이밍까지 맞춰서 하는 것은 불가능에 가깝습니다. 그래서 가치투자는 가치에 대한 옳은 판단에 더해, 가치보다 더 싸게 살 수 있을 때 사야 합니다. 

또한 가치에 대한 확고한 신념이 있어야만, 수익이 발생하지 않는 기간을 버텨낼 수 있습니다. 해당 기업의 수익이나 배당금, 가치평가, 사업 운영에 대한 정보가 없는 투자자들은 적절한 시기에 올바른 결정을 내리기 어렵습니다. 내재가치가 주당 80000원인 주식을 60000원에 샀다고 하더라도, 시기가 맞지 않으면 오히려 주가가 더 하락할 수 있습니다. 시대를 너무 앞서나갔기 때문에 일을 그르치게 된 경우입니다. 

 

주당 80000원의 내재가치가 있다고 판단한 주식이 60000원에 거래되는 것도 세일 가격인데, 40000원에 거래되고 있다면 폭탄 세일인 것이지만 보통 사람들이라면 위와 같은 상황에서 가치에 대한 신념을 유지하기 쉽지 않을 것입니다. 이럴 때면 꼭 드는 생각이 있죠. '내가 틀린건가? 나만 이렇게 잘못 생각한건가?' 하는 생각이 꼭 들기 마련입니다. 그래서 정확한 의견도 중요하지만, 해당 가치평가에 대한 신념이 약하다면 큰 도움이 되지 않습니다. 하지만 가치평가에 대한 정확하지 않은 의견을 갖고 있으면서 그 신념이 확고한 것은 더 심각한 문제라고 합니다. 

 

내재가치의 정확한 평가는 지속적이고, 이성적이며, 잠재적으로 수익을 낼 수 있는 투자를 위해 꼭 필요한 기본 요소입니다. 가치투자자들이 가장 큰 수익을 낼 때는 실제 가치보다 싸게 살 때, 물타기에 성공할 때, 자신의 분석이 옳다는 것을 입증할 때입니다.

따라서 하락장에서 수익을 내기 위해 필요한 요소 세가지는 다음과 같습니다.  

1. 내재가치에 대한 자신만의 견해가 있어야 한다. 
2. 끝까지 그 견해를 고수해야 하고, 자신이 틀렸음을 시사하는 가격 하락이 발생하더라도 자신의 견해대로 사야 한다. 
3. 그 견해가 옳아야만 한다. 

 

 

 

 

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