투자에 대한 생각 - 하워드 막스 (6. 리스크를 인식하라)

Songpa-Gu, Seoul / Canon EOS 100D / EF-S10-18mm f4.5-5.6 IS STM

 

세상에는 많은 투자자가 있습니다. 대부분은 평범하고, 소수만이 비범합니다. 

장기적으로 비범한 투자자중 한명이 되기 위해서는 리스크를 적절히 제어해야 합니다. 그리고 리스크를 제어하기 위해서는 리스크를 ‘인식’ 하는 것이 선행되어야 합니다. 

 

리스크 인식은 투자자의 리스크에 대한 주의가 극히 부족하거나, 지나치게 낙관적으로 생각하고 특정 자산에 너무 큰 금액을 지불했음을 깨닫게 되면서 시작됩니다. 

전에도 언급했듯이, 리스크는 변동성보다는 손실 위험 그 자체입니다. 손실 위험이 크다는 것은 가격이 지나치게 비싸다는 의미입니다. 

역설적이게도 리스크가 사라졌다는 착각은 리스크를 발생시키는 가장 위험한 원인 중에 하나이며, 거품을 발생시키는 데에도 주도적인 역할을 합니다. 다시 말해, 가격이 비쌀 때 피하지 않고 투자하는 것은 리스크의 주된 원인입니다. 

이렇게 가격이 비싼데 왜 투자를 계속 하는 걸까요? ‘리스크가 낮거나, 완전히 사라졌다’라는 믿음 때문입니다. 너무 비싼 가격은 지나치게 낙관하여 충분히 의심하지 않고 위험을 회피하지 않는 데서 나옵니다. 그렇게 되면 사람들은 앞다투어 매수 행렬에 참여하여 가격이 올라가게 됩니다. 

가치투자자들은 이를 잘 알고 있습니다. 높은 리스크과 낮은 예상 수익은 동전의 양면이라고 보고, 둘 다 가격이 높은 데서 비롯하는 것으로 생각합니다. 

 

리스크가 없다는 믿음이 널리 퍼지는 것은 가장 위험한 상황 중 하나입니다. 투자자(집단)가 적절히 리스크를 회피해야만 적당한 리스크 프리미엄을 포함하는 예상 수익을 얻을 수 있습니다. 시장의 구조와 상관 없이, 투자자들이 신중하게 행동할 때만 리스크가 낮아집니다. 투자자들이 충분히 위험을 회피하지 않으면, 시장은 충분한 리스크 프리미엄을 제공하지 않습니다. 

경기가 극단적으로 과열된 상황에서 리스크가 낮다는 믿음과, 불확실한 투자임에도 수익을 낼 것이라는 확신은 대중의 판단을 마비시켜 손실을 두려워해야 한다는 사실을 잊게 만듭니다. 그리고 대중들로 하여금  ‘놓친 기회의 리스크’에 대해 집착하도록 만듭니다. 

안전한 투자일수록 예상 수익을 낮게 잡거나, 리스크가 큰 투자가 최근에 좋은 실적을 냈다거나, 자본 유입이 풍부하다거나, 쉽게 신용거래를 할 수 있는 것 등이 리스크의 근본적인 요인에 해당됩니다. 이런 것들이 어떤 영향력을 가지고 있는지를 이해하는 것은 리스크를 인식하는 데 매우 중요합니다. 

 

리스크는 투자자들에게 대단히 중요하지만, 일시적이고 사후적으로도 측정이 불가능한 특성이 있습니다. 이러한 리스크의 특징 때문에 리스크를 인지하는 것은 매우 어려운 일이고, 투자자 심리가 고조되어 있으면 더욱 어렵습니다. 투자자의 심리가 대담해지고 걱정이 줄어들어 충분한 리스크 프리미엄을 요구하지 않게 됩니다. 리스크에 손을 내미는 사람이 많아질수록, 미래에 있을 자산 가치 상승을 현재화하고 예상 수익을 낮추며 늘어나는 리스크를 감수하는 데 대한 보상은 줄어듭니다. 

하지만 늘어나는 리스크 속에서도 사람들은 리스크를 인지하는 자신의 능력을 대단히 과대평가하고, 리스크를 피하기 위해 필요한 조건은 과소평가합니다. 결과적으로 리스크가 있는지 모른 채 수용하게 되는데, 이런 행동때문에 리스크가 발생하게 됩니다. 투자자는 자신감이 커질 수록 더 많이 걱정해야 합니다. 

 

리스크는 제거될 수 없으며, 다른 곳으로 전가되며 분배될 뿐입니다. 세상을 덜 위험해보이게 하는 현상들은 대부분 사실이 아니며, 리스크가 없다는 현실성 없는 이야기가 퍼지면서 리스크는 더욱 높아집니다. 투자에서 리스크는 가장 인지되지 못하는 곳에 가장 크게 도사리고 있고, 반대로 가장 큰 리스크가 있다고 사람들이 생각하는 곳에 대부분 가장 적은 리스크가 있습니다. 어떤 자산에 리스크가 있다고 믿어서 모두가 매입을 꺼리면, 그 자산 가격은 리스크가 전혀 없는 수준으로 떨어집니다. 어떤 자산이 리스크를 포함하지 않는다고 모두가 믿게 되면, 결국 앞다투어 그 자산 가격을 올림으로써 리스크는 엄청나게 커지게 됩니다. 

 

결론적으로 리스크에 관해 이러한 역설적인 일들이 발생하는 이유는 대부분의 투자자들이 자산의 질과 가격이 반비례하고, 자산의 위험성을 결정하는 것이 자산의 질이라고 생각하기 때문입니다. 하지만 우량 자산도 위험할 수 있고, 비우량 자산도 안전할 수 있습니다. 이는 단지 자산에 얼마를 지불하는가 하는 가격의 문제일 뿐입니다. 

 

 

 

 

 

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